2022-04-13浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对江苏银行进行研究并发布了研究报告《江苏银行2021年年报点评：利润增速卫冕，零售战略推进》，本报告对江苏银行给出买入评级，认为其目标价位为9.20元，当前股价为7.36元，预期上涨幅度为25.0%。
江苏银行(600919)
投资要点
业绩概览
江苏银行 2021 年报：归母净利润同比+30.7%，增速环比+0.2pc；营收同比+22.6%，增速环比-2.1pc； ROE 12.6%，同比+0.7pc； ROA 0.82%，同比+11bp；不良额环比-1.5%，不良率 1.08%，环比-4bp，拨备覆盖率 308%，环比+12pc。
利润持续高增
江苏银行 2021A 利润增速在前三季度高增速的基础上进一步提升 0.2pc 至30.7%，利润增速为已披露业绩上市行中最高的；营收增速环比-2.1pc 至 22.6%，归因利息收入增速放缓。零售战略推进和较好的资产质量将继续支撑盈利增长。利润驱动因素： ①拨备拖累消退， 单季资产减值损失增速从 21Q3 同比增长 9%转为 21Q4 同比减少 17%；②非息增速提升， 21A 江苏银行非息同比+21.6%，增速环比+5.2pc，主要得益于中收增速提升。
利润拖累因素： 21Q4 净息差环比收窄， 21Q4 净息差（期初期末）环比-4bp 至1.76%，归因生息资产收益率下降。资产端来看， 21Q4 生息资产收益率环比-11bp至 4.07%，归因低收益的票据资产占比增加， 21Q4 票据环比+44%，增速较贷款总额快 43pc。负债端来看， 21Q4 付息负债成本率环比-6bp 至 2.57%，推测主要得益于公司压降结构性存款占比，以及把握市场波段降低同业负债成本率。
零售战略推进
江苏银行持续推进零售战略转型， 具体来看： ①零售贷款占比提升， 21Q4 江苏银行零售贷款环比+3.2%，增速较贷款总额快 1.5pc。②消费金融版图扩大， 2021年 11 月，江苏银行控股的苏银凯基消金公司注册资本由 6 亿元增至 26 亿元，资本金扩充将有力支撑消费贷款投放。同时江苏银行信用卡累计发卡量同比+24%，保持较高增速。③财富管理快速发展， 21A 江苏银行中收同比+40%，增速环比+18.9%。同时根据财报披露， 江苏银行零售 AUM 同比增 18%，其中公司私行财富客户资产规模与客户数增速超 26%。
不良连续双降
①不良方面，江苏银行 21Q4 不良额环比下降 1.5%，不良率环比-4bp 至 1.08%，不良连续 4 个季度实现双降。前瞻指标方面， 21Q4 江苏银行关注率环比+7bp至 1.34%，逾期率持平于 1.17%。关注率环比上升，背后原因推测是经济承压下，零售贷款不良生成压力抬升，以及风险审慎考虑加强房地产不良认定。②拨备方面，江苏银行拨备覆盖率环比+12pc 至 308%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，江苏银行不良率有望稳中向好。
盈利预测及估值
预计 2022-2024 年江苏银行归母净利润同比增长 20.4%/16.4%/16.6%，对应 BPS11.44/12.78/14.35 元。维持目标价 9.20 元，对应 2022 年 0.81 倍 PB。现价对应2022 年 PB0.64 倍，现价空间 26%， 买入评级。
风险提示： 宏观经济失速，不良大幅爆发。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为9,利来最给力老牌网站w66.66。证券之星估值分析工具显示，江苏银行（600919）好公司评级为3.5星，好价格评级为4.5星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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